중국 금융당국이 혁신 중심 기업의 자금 조달 문턱을 낮추는 제도 개편을 잇따라 내놓고 있다. 중국증권감독관리위원회(CSRC)는 2025년 6월 18일 상하이 증시의 스타 마켓(STAR Market)에 수익성 요건을 충족하지 못하는 기술기업을 위한 ‘과학기술혁신 성장층’을 도입하겠다고 밝히고, 관련 지침을 홈페이지에 공개했다. 같은 흐름에서 선전증권거래소의 성장주 시장인 치넥스트도 규정 개정을 통해 적자 기업의 상장 접근성 확대를 예고했다. 미중 기술 갈등이 이어지는 가운데, 자본시장을 통해 연구개발 자금을 끌어와 기술 자립을 뒷받침하겠다는 취지가 깔려 있다. 투자자 보호 장치와 위험 공시도 함께 강화되면서, 시장은 ‘성장 단계 기업’의 평가 기준이 어디까지 정교해질지에 촉각을 곤두세우고 있다.
중국 CSRC가 스타 마켓에 ‘성장층’ 신설 수익성 없는 기술기업도 상장 문 연다
CSRC는 2025년 6월 18일 금융 행사인 루자쭈이 포럼에서 우칭(Wu Qing) 주석을 통해, 상하이 스타 마켓의 다섯 번째 상장 기준을 손질하고 성장층을 새로 만들겠다는 계획을 밝혔다. 이 기준은 신청 기업에 이익이나 매출 같은 재무 요건을 강하게 요구하지 않는 경로로, 초기 단계 기술기업의 자금 조달을 돕는 장치로 설계돼 있다.
다만 ‘문턱을 낮춘다’는 표현이 곧 ‘검증을 느슨하게 한다’는 뜻은 아니다. CSRC가 공개한 지침에는 핵심 사업이나 제품이 중앙 정부 관련 부처의 승인을 받았는지, 그리고 시장 잠재력과 기술 개발의 마일스톤을 제시할 수 있는지가 주요 요건으로 적시됐다. 성장성이 큰 만큼 실패 가능성도 높은 영역인 만큼, 제도는 투자 판단의 전제 조건을 더 촘촘히 만들려는 방향으로 짜였다.
우칭 주석은 기존에 바이오의약품 중심으로 운영돼 온 범위를 인공지능, 상업용 항공우주 등으로 넓히겠다고 언급했다. 당국이 “새로운 산업 동향에 맞는 자금 조달 체계를 만들겠다”는 표현을 쓴 것도 같은 맥락이다. 결국 핵심은, ‘수익 이전의 기술 기업’을 제도권 시장 안에서 어떻게 평가하고 감시할 것인가로 모인다.
이런 변화가 실제로 어떤 기업에 통로가 될지 시장은 과거 사례를 떠올린다. 스타 마켓이 2019년 7월 출범한 뒤 다섯 번째 기준으로 상장한 기업은 약 20곳으로 알려져 있지만, 2023년 6월 충칭 기반 Genrix Biopharmaceutical의 상장 이후 해당 트랙은 사실상 한동안 조용했다. CSRC가 다시 제도를 꺼내 든 것은, 침체된 상장 파이프라인을 ‘성장형’ 기업 중심으로 재가동하겠다는 신호로 해석된다.
치넥스트도 규정 개정 예고 연매출 3억 위안 기준으로 적자 스타트업 상장 길 넓힌다
CSRC는 개혁이 스타 마켓에만 그치지 않을 것이라고 못 박았다. 발표된 계획에는 선전의 치넥스트 역시 규정을 손질해, 아직 수익을 내지 못하더라도 연간 매출이 3억 위안(약 4,180만 달러) 이상인 기업에 상장 기회를 주는 기준을 도입하겠다는 내용이 포함됐다. ‘완전한 적자 기업 허용’이 아니라, 일정 수준의 사업 규모와 매출을 전제로 한 ‘확장형’ 제도라는 점이 특징이다.
치넥스트는 중국 내에서도 성장 기업의 자금 조달 창구로 기능해 왔지만, 전통적으로는 수익성이 핵심 관문으로 작동해 왔다. 이번 접근성 확대는 결국 기술기업이 연구개발과 사업 확장에 필요한 현금을 조달할 수 있는 창구를 늘리는 방향으로 이어진다. 특히 제조·ICT·바이오처럼 상용화까지 시간이 걸리는 산업에서, 상장 시점이 기업 전략을 좌우해온 점을 감안하면 영향은 작지 않다.
실제 중국은 2024년 1월 ‘미래산업 혁신발전 추진에 관한 실시의견’을 발표하며 뉴로모픽 컴퓨팅, 양자정보, 첨단 바이오 등을 포함한 미래 기술에 대한 국가 차원의 지원 로드맵을 제시한 바 있다. 2027년까지 재정 투자를 확대하고 특별기금 조성을 언급한 이 정책은, 상장 규제 개편과 결합할 때 기술기업의 자본 조달 경로를 다층화하는 효과를 낳을 수 있다는 평가가 나온다.
그렇다면 실제 시장은 무엇을 보게 될까. 치넥스트의 새 기준이 도입되면, ‘매출은 발생하지만 R&D가 크고 수익 전환이 늦은’ 기업들이 공개시장에 들어올 가능성이 커진다. 다만 심사와 공시가 강화되지 않으면 ‘성장’이라는 이름 아래 위험이 과소평가될 수 있다는 지적도 함께 따라붙는다. 결국 제도의 설계가 얼마나 정교한지, 그리고 심사가 얼마나 일관되게 집행되는지가 관건으로 남는다.
‘U’ 표기와 투자자 보호 장치 강화 수익성 없는 기업 리스크를 어떻게 드러낼까
CSRC 지침의 눈에 띄는 대목은 공시와 위험 고지다. 스타 마켓에서 거래되는 수익성 없는 기술기업은 종목 약어에 ‘U’를 붙여 성장층으로 분류되며, ‘U’는 Unprofitable을 뜻한다. 제도는 성장을 독려하는 동시에, 투자자에게 “이 회사는 아직 이익을 내지 못한다”는 신호를 상시적으로 노출하는 방식이다.
정보 공개 의무도 구체화됐다. 성장층 기업은 정기적으로 왜 수익이 나지 않는지, 그 상태가 회사 운영에 어떤 영향을 주는지 설명해야 하고, 미수익 상태의 위험을 공시 홈페이지의 눈에 띄는 위치에 안내하도록 요구된다. 단순한 서류 제출이 아니라, 투자 판단에 필요한 핵심 리스크를 전면에 올려두겠다는 취지다. ‘기술은 강하지만 회계는 약한’ 기업을 어떻게 해석할 것인가라는 질문을 시장에 던진 셈이다.
성장층에서 벗어나는 기준도 설정됐다. 새로 성장층에 편입된 기업은 최근 2년 연속 순이익이 플러스이면서 누적 순이익이 5,000만 위안(약 700만 달러) 이상이거나, 최근 1년 순이익이 플러스이고 그해 순이익이 1억 위안에 이르면 이전이 가능하다. 이미 상장된 미수익 기술기업도 수익성이 개선되면 요건에 따라 이동할 수 있도록 했다.
투자자 적합성 관리도 강화됐다. 개인투자자가 성장층 종목 거래에 참여하려면 기존 스타 마켓의 적합성 요건을 충족해야 하며, 특히 새로 상장하는 미수익 기술기업에 투자할 경우 특별 위험공시서 서명이 요구된다. 증권사에는 적합성 관리 책임과 다차원 리스크 평가 강화가 부과된다. CSRC 대변인은 브리핑에서 성장층 도입이 기술 혁신 지원과 함께 시장 기대를 안정시키고, 위험 식별과 권리 보호에 도움이 된다는 취지로 설명했다.
중국이 이런 장치를 동시에 꺼내 든 배경에는, 무역에서 기술로 옮겨간 미중 갈등 국면에서 자국 혁신 생태계의 자금줄을 넓히려는 계산이 깔려 있다. 2024년 글로벌 제약사 라이선스 거래의 31%가 중국 바이오 기업과 연관됐다는 업계 집계가 나왔던 점은, 초기 투자와 자본시장 연결이 산업 경쟁력으로 직결된다는 점을 보여준다. 성장층과 치넥스트 개편이 ‘상장 확대’에 그칠지, 아니면 투자자 보호를 전제로 한 자본시장 신뢰 강화로 이어질지가 다음 관전 포인트다.
