우리는 코로나바이러스 위기를 2008년 리먼사태와 비교해서는 안된다
우리는 코로나바이러스 위기를 2008년 리먼사태와 비교해서는 안된다
  • 서정만 기자
  • 승인 2020.04.07 16:49
  • 댓글 1
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[퓨처타임즈=서정만 기자] 2008년의 경우는 내생적이며 전형적인 금융시스템의 약점으로 인한 위기였다. 현재의 금융시스템은 과거 취약했던 은행 부문이 훨씬 나은 형태를 유지하지만 이것이 실제 문제가 아니며 금융시스템에 중점을 둔 솔루션이 실패할 것이라는 것이다.

코로나바이러스 위기와 2008년 위기를 비교했다. 그러나 외생적 위험과 내생적 위험을 감안하면 상당히 다르다. 따라서 정책 대응이 달라야 한다. 코로나바이러스는 세계 경제에 큰 영향을 미치고 있다.

 

금융시스템은 어떨까? 이것은 아마도 12년 전 2008년 위기나 1930년대 대공황에 따른 체계적인 금융위기일 가능성이 있을까?

 

광범위한 파산, 유동성 부족, 큰 손실 및 일부 금융기관은 확실히 유사점이 있다.

 

그럼에도 불구하고 그 자체가 체계적인 위기가 불가피하거나 심지어 가능성을 의미하는 것은 아니다.

 

내생적 위험의 렌즈를 사용함으로써, 우리는 2008년과 코로나바이러스 위기를 비교하고 대조할 수 있으며, 그 과정에서 COVID-19의 결과로 인한 시스템 위기의 가능성과 적절한 정책 대응에 대한 정보를 얻을 수 있다. (Baldwin 2020, Baldwin 및 Weder di Mauro 2020).

 

내생적 및 외생적 체계적 위험

우리는 먼저 재정 위험의 분류를 2002년 내생 및 외생으로 분류할 것을 제안했다 (Danielsson and Shin 2002).

 

소행성이 지구에 부딪칠 수 있는 것처럼 외생적 위험이 금융시스템에 도달한다. 놀랍게도, 우리가 도착을 침전시키기 위해 할 일이 없으며, 막대한 피해를 일으킬 수 있다. 금융시스템에서 코로나바이러스 충격은 순전히 외생적이다.

 

그러나 모든 심각한 금융위기의 두드러진 특징은 시장 참여자 자신의 내생적 반응에서 모멘텀을 수집한다는 것이다. 따뜻한 바다 위의 열대성 폭풍처럼 발전하면서 더 많은 에너지를 얻는다. 재정 상황이 악화됨에 따라 시장 참여자들이 위험을 감수할 의향이 있는 것 같다. 그들은 노출을 줄이고 일반적으로 보다 신중하고 보수적인 자세를 취하려고 시도한다 (Danielsson et al. 2009).

 

역사상 모든 체계적 위기의 피해는 1914년의 체계적 위기에서와 같이 방아쇠가 외생적 충격이 될 수 있더라도 내생적 위험 증폭에 의해 발생한다.

 

다행히 체계적인 위기는 빈번하지 않다. 전형적인 OECD 국가는 43년 중 최대 1년 동안 그러한 위기를 겪을 것으로 예상할 수 있다. 그러나 이들이 발생하면 그 피해는 엄청나다. 경험적으로 볼 때, 체계적인 위기는 GDP의 10분의 1이상이 될 것이므로, 미국과 유럽의 경우 수조 달러에 이를 것이다.

 

2008년은 전형적인 내생적 위험 위기였다.

2008년 위기의 핵심은 시장 참여자들의 상호 작용으로 인해 발생했으며, 시장 참여자들은 이전에 거의 의심없이 가정했던 가정들을 의심하게 되었다. 그 결과 유사한 자산을 팔고 동일한 노출을 피하기 위한 의사 결정이 동기화되어 유동성이 급격히 떨어졌다.

 

위기는 금융시스템의 약점, 즉 잘못 자문을 받고 위험 평가가 잘되지 않은 구조화된 신용 상품, 극단적 성숙도 불일치, 허구의 은행자본, 규제 세분화, 광범위한 규제 차익거래 및 대차대조표 부채이다. 이 과정은 주로 내생적이었다.

 

내생적 위험의 관점에서 볼 때 2008년은 전형적인 1914년, 1866년, 심지어 1766년의 위기와 크게 다르지 않았다. 위기 이전의 시장 참여자들은 모두 비현실적인 중심 가정으로서 무한한 유동성을 보였으며 시장이 그 가정에 의문을 제기했을 때, 유동성이 증발하고 위기가 발생했다.

 

코로나바이러스는 어떨까?

물론 코로나바이러스 충격은 전 세계 금융시스템에 완전히 외생적이다.

 

문제는 금융시스템이 일반적으로 외생적 충격에 대해 이 충격을 흡수하는지, 또는 충격이 금융시스템의 잠재적 피드백 루프와 불리하게 상호작용하고, 시스템 금융위기에 이를 수 있는 기존의 취약점을 노출시키는지 여부이다.

 

가능성의 영역을 벗어난 것은 아니지만, 우리는 그것이 네 가지 주요 이유 때문에 가능성이 없다고 생각한다.

 

코로나바이러스 충격이 외생적이며 본질적인 시스템 약점의 결과가 아니라는 사실은 그것이 추가적인 취약점의 우연한 존재를 요구하기 때문에 고무적이다. 금융위기의 원인이 되기 쉬운 금융시스템의 일부(은행)는 2008년보다 지금 더 나은 모습을 보인다. 추억은 신선하다. 주의가 높아지고 규제 기관이 더 강력하고 정보를 더 잘 받는다. 고위험 대출은 이제 비은행 기관, 국부 펀드, 헤지 펀드, 채권 시장 등에 의해 점점 더 많이 이루어지고 있다.

 

이들 투자자에게는 불행한 일이지만, 최종 투자자에게 큰 코로나바이러스로 인한 손실은 대부분 레버리지가 훨씬 적기 때문에 은행과 동일한 손실을 유발하지 않는다.

 

높은 수준의 자본과 합리적인 성숙도 불일치로 인해 은행은 채무 불이행을 더 잘 수용할 수 있고 당국이 광범위한 파산을 막기 위해 관용을 더 많이 사용할 수 있게 된다.

 

중앙 은행가들은 2008년에 적절히 대응하여 유동성이 급격히 증가했다. 그 점에서 그들은 유동성을 제공하기를 거부한 대공황의 전임자들의 비참한 결과와 1990년대 위기 이후 일본의 정책 실수로부터 교훈을 얻었다.

 

그러나 2008년은 유동성 위기의 핵심이었으며 유동성을 제공하는 것이 적절한 대응이었다. 즉각적인 취약점을 직접 대상으로 하는 것은 정책적인 해결책이다.

 

2008년 이래로 중앙은행은 계속해서 많은 양의 유동성을 제공하여 경제 활성화에 대한 이자율을 낮게 유지했다.

 

그 결과는 역사적 수준의 레버리지이다. 2016년 Vox에 대해 경고한 바에 따르면, 민간부문은 상당히 빚을 지고 있으며 코로나와 같은 수요 충격에 대한 취약성을 증가시킨다 (Csullag et al. 2016).

 

중앙은행이 현재하고 있는 것처럼 은행에 유동성을 제공하는 것은 현명한 예방책일 수 있지만, 그 자체로는 다른 유형의 위기에 대한 정책적 조치이기 때문에 효과적일 것 같지 않다. 오늘날의 취약점은 주로 금융 부문에 국한된 것이 아니라, 매출이 어느 수준 이하로 떨어지는 것에 대해 과도하게 빚을 지고 있는 회사들의 광범위한 횡포에 있을 것으로 예상된다. 아이러니하게도, 이들 회사는 2008년 이후 낮은 이자율 때문에 부분적으로 과도한 빚을 지고 있다.

 

체계적인 위기의 주된 경로는 계단식 상업 부문 파산이지만 정책입안자들은 그러한 사건을 봉쇄하고 완화해야 하는데 이는 통화 정책의 주요 영역이 아니다.

 

결론

코로나바이러스 위기와 2008년의 글로벌 시스템 위기 사이의 비교는 불가피하지만, 외생적 및 내생적 위험의 렌즈를 통해 볼 때 상당히 다르다.

 

2008년은 시장 참여자들의 내생적 상호 작용에 의해 유발된 글로벌 시스템 금융위기였다. 위기의 세력은 보이지 않는 금융시스템에서 심각한 약점을 먹었다.

 

COVID-19는 경제에 대한 외생적 충격이며, 문제는 그것이 잠복하기에 충분한 잠재적 약점이 있는지 여부이다. 우리는 이것을 생각하지 않는다. 대신, 문제의 위치는 금융산업의 외부에 있으며, 상점, 서비스 및 비즈니스가 정부 지시에 의해 폐쇄되고 관련 직원의 수입이 무너지는 실물 경제에 있다.

 

즉, 적절한 정책 대응은 공개 시장에서 금리인하나 기업 또는 국채의 매입으로 제한될 수 없으며 관용 및 목표 지원 및 유사한 정책도 포함해야 한다.

 

금융시스템의 가장 취약한 부분(은행)이 2008년보다 훨씬 나은 형태를 유지하면서, 우리는 이것이 실제 문제가 아니며 금융시스템에 중점을 둔 솔루션이 실패할 것이라고 생각한다.


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권지현 2020-04-25 00:22:22
번역기 돌린 문투인가요...?...

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